智通财经APP获悉，10月20日，港股煤炭股延续上周强势行情。截至收盘，金马能源(06885)大涨超15%，兖矿能源(01171)涨近4%，中国神华(01088)等涨逾2%。消息面上，由于国庆前后天气反常，东南沿海出现罕见高温，叠加冷冬预期推动冬储需求，近期国内煤炭日耗已经达过去5年同期的最高水平。此外，自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降，整体库存已低于去年同期。国泰君安指出，受益行业基本面受到供给和需求端的双重好转，煤价涨幅持续超预期。

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具体来看，动力煤价格淡季回升。截至2025年10月17日，北方黄骅港Q5500平仓价750元/吨，较前一周上涨34元/吨(4.7%)。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑;需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

焦煤期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年10月17日，京唐港主焦煤库提价(山西产)1690元/吨，较前一周上涨30元/吨(1.8%)。上周日均铁水产量环比微降，需求端有望淡季不淡。

库存方面，各环节库存压力较上半年明显缓解，支撑煤价反弹。中国主流港口库存为6043万吨，相比5月中旬高点下降1800多万吨，低于去年同期5.8%;煤企销售改善，库存下降，8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨，月环比-8.25%，年同比+0.48%，降至去年同期水平。电厂库存相比同期略高。铁水产量维持高位，下游需求较好、炼焦煤库存高于去年同期;供需格局改善，港口库存明显低于去年同期。

从需求端来看，8月全社会用电总量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上。而进入正常的需求淡季9-10月，需求的超预期已经显现，10月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平，同时库存也较23-24年同期更低。

从供给端来看，反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-8月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿吨，明显弱于过去1年半的月均产量(约4亿吨)。8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，环比7月增加1000万吨产量，展望全年产量，预计Q4受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续9-12月产量预计维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨。

此外，从PE和PB变化看煤炭行业20年，把握底部反转时机。

纵观煤炭板块PE与PB变化，可以发现，煤炭行业经过前期的高速发展期后，PE和PB均震荡下行。期间PE与PB有两次明显的分化。第一次在2014年-2017年中，主要系前期牛市拉动指数上涨，后期则是由于煤企自身利润不佳，导致PE较高。第二次在2024年中至今，前期是由于煤价下行、煤企利润不佳导致，但是2025年下半年煤价反弹后，煤企利润有望改善且四季度煤价具备向上弹性，叠加本轮市场转好后，煤炭板块表现明显弱于其他板块，且底部明确，看好板块四季度反弹。

国信证券表示，2025年下半年煤价反弹后，煤企利润有望改善且四季度煤价具备向上弹性，叠加本轮市场转好后，煤炭板块表现明显弱于其他板块，且底部明确，看好板块四季度反弹。节后煤价迅速止跌并反弹，反映供应收紧预期持续增强，抬高煤价底部，旺季需求释放或打开煤价上行空间。二季度同时验证煤价、业绩底部，当前板块高PE低PB，处于周期性低谷，煤价上行或打开板块反弹空间。

国泰君安则认为，受益行业基本面受到供给和需求端的双重好转，煤价涨幅持续超预期，供给侧反内卷政策影响下煤矿安监力度加强，超产情况有望进一步减少，煤炭供给收缩预期强化;需求端拉尼娜现象下冷冬预期推动冬储需求，同时今年国庆前后天气反常，东南沿海出现罕见高温，推动煤炭日耗达到历史高位。市场风偏方面，贸易冲突再起后可能导致本就有高低切的风格切换诉求来的更加剧烈。无论是防守型的红利属性，还是低位基本面有明显拐点的煤炭可能对于市场的吸引力都在大幅度提升。

相关概念股：

中国神华(01088)：招商证券指出，中国神华2025年上半年归母净利润246.41亿元，同比下降12.0%;扣非归母净利润243.12亿元，同比下降17.5%;经营性现金流净额457.94亿元，同比下降11.7%。高比例长协托底煤炭价格，成本管控稳定毛利。高比例长协托底煤炭价格，成本管控稳定毛利。公司坚持回馈投资者，中期分红率79%。公司作为龙头能源企业，以煤炭业务为基石，积极发展电力、运输等多个领域，形成煤电运一体化布局，有利于增强业绩的稳定性。持续看好公司盈利能力，维持“强烈推荐”投资评级。

兖矿能源(01171)：方正证券指出，兖矿能源是华北地区煤炭龙头，布局了山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地，也是我国唯一一家拥有较大体量海外资源的煤炭企业，于2004年通过收购澳大利亚澳斯达煤矿并创立兖煤澳大利亚，正式进军海外煤炭市场。公司一直属于高分红企业，2023—2025年度公司承诺分红比例不低于60%。当前公司仍具性价比，尤其是港股PE估值较低，对应当前股价股息率较高，认为兖矿能源港股股息率具备投资价值。

中煤能源(01898)：国海证券指出，中煤能源上半年归母净利润77亿元，同比-21.3%;Q2归母净利润37.27亿元，环比-6.3%，同比-22.7%。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。

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